事件:公司公布一季度报告,报告期实现营收4.16亿元(+88.2%),归母净利3,453万(+25.3%),扣非后净利润3,308万(+49.5%),差异系政府补助下降。

业绩符合预期,收入端受益B2C业务大幅增长大超我们预期。

我们对收入进行拆分,预计18Q1B2B业务收入增长22%,预计B2C收入增长230%-240%,大超我们此前预期(原预计100%+)。

毛利率、净利率小幅下降,预计系B2C业务大幅增长所致。

毛利率为25.57%(-3.17pct),预计主要系B2C业务快速扩张一定程度拉低整体毛利率,同时人民币升值带来B2B业务毛利率一定程度下降。销售/管理费用率为6.98%(-1.34pct)/6.52%(-1.31pct)均下降,财务费用率0.6%(+0.97pct),上升主要系汇兑损失。扣非净利率7.96%(-2.05pct)系毛利率下降影响。资产减值损失约180万,主要系原手机壳等电脑配件业务计提的应收账款坏账准备增加,对未来影响不大。经营活动产生的现金流量净额下降428.90%,主要系一季度客户延期对账,货款在4月份收回。

看好公司成长为出行市场细分龙头,继续期待B2C持续超预期。开润已用两年时间证明自己从OEM企业成功转成了品牌运营企业,未来依靠小米、京东、名创优品三棵新零售大树,专注“成人+儿童”出行市场,有望成为A股最具成长性且有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。

B2C:1)18Q1不断上新品:润米90分推出免烫衬衫等鞋服产品;硕米稚行推出儿童推车。2)18Q1自有渠道(尤其是天猫)扩张超预期,据云观数据,Q190分天猫零售额同比增142%,全渠道快速扩张,有望成为18年业绩增长主要驱动力之一。3)预计18年润米营收增长100%+,净利率有望提升至8%+,B2C整体营收增长100%+。

B2B:新增名创优品、网易严选等客户,与名创成立合资公司(珂榕),预计未来三年营收CAGR20%+;老客户结构优化有望持续提升盈利能力。

维持买入评级,预计18年净利润1.98亿元。

考虑到公司18年润米箱包销售有望持续超预期,同时鞋服品类上量对业绩有驱动作用,而硕米有望复制第二个润米,整体B2C业务有望高速增长;B2B业务与名创优品合资公司上量值得期待,为未来几年增长提供新动力,维持2018-20年EPS预测为1.64/2.42/3.74元,18/19年净利润约1.98/2.92亿,未来三年CAGR为51%。

风险提示:B2B代工业务利润率下降,B2C自主品牌建设不及预期。